Крупнейшее IPO - выход компании SpaceX на биржу

​

Через несколько дней на бирже Nasdaq появится тикер SPCX - и финансовый мир получит то, о чём говорили годами. SpaceX, компания которой 24 года, выходит на публичный рынок с оценкой $1,77 трлн и намерением привлечь $75 млрд в рамках первичного размещения акций. Для сравнения: предыдущий рекорд принадлежал Saudi Aramco, которая собрала $29,4 млрд в 2019 году. SpaceX перекрывает это число более чем вдвое - и делает это в момент, когда её финансовые показатели вызывают у аналитиков куда больше вопросов, чем ответов.

Начать нужно с главного парадокса этого IPO. Компания размещает 555,6 млн акций по цене $135 за штуку. Выручка за 2025 год составила $18,7 млрд - рост на 33% в годовом выражении. Звучит убедительно. Но чистый убыток за тот же год - $4,94 млрд. Годом ранее, в 2024-м, SpaceX зарабатывала: прибыль тогда составляла $791 млн. В 2023-м снова убыток - $4,6 млрд. Иными словами, прибыльным оказался ровно один год из последних трёх. В первом квартале 2026-го картина ещё жёстче: выручка $4,7 млрд, убыток - $4,28 млрд. Темп потерь ускорился настолько, что квартальный убыток почти догнал годовой показатель 2025-го. Совокупные накопленные убытки с момента основания компании в 2002 году достигли $37 млрд.

Чтобы понять, откуда берётся такая цифра, нужно заглянуть в структуру бизнеса. Проспект раскрывает три сегмента: космос, связь и искусственный интеллект. Только один из них прибылен — и это Starlink. Спутниковый интернет-сервис принёс $11 млрд выручки в 2025 году, а его операционная прибыль составила $4,4 млрд. В первом квартале 2026-го Starlink дал $3,26 млрд выручки - 69% от общего дохода компании - и $1,1–1,2 млрд прибыли. Сервис насчитывает 10,2–10,3 млн абонентов в 164 странах мира, что примерно вдвое больше, чем годом ранее. Но есть нюанс: средняя месячная выручка с одного пользователя упала с $99 в 2023 году до $66 в первом квартале 2026-го — компания агрессивно заходит в более дешёвые рынки, и это давит на маржу.

Ракетное подразделение то самое, которое строит Falcon 9, Falcon Heavy и Starship. В первом квартале 2026 года зафиксировало убыток $662 млн. При этом на ракетостроение пришлось лишь $3,8 млрд из капитальных затрат 2025 года. Большая часть денег уходит совсем в другое место. После поглощения ИИ-стартапа xAI в феврале 2026 года компания влила в развитие искусственного интеллекта $12,7 млрд только за 2025 год - это 60% всех капзатрат. В первом квартале 2026-го ИИ-сегмент потребовал $7,7 млрд, то есть 76% от всех инвестиций компании. Сам xAI при выручке $3,2 млрд в 2025 году принёс убыток $6,4 млрд. В марте 2026-го SpaceX взяла бридж-кредит на $20 млрд - и значительная часть $75 млрд от IPO, по мнению ряда аналитиков, пойдёт не на новые проекты, а на погашение этого долга. Суммарный долг компании на момент размещения составляет около $29 млрд.

Отдельная история - структура акций. Маск владеет около 50% компании и контролирует более 85% голосов благодаря многоголосым акциям класса B и C. Миноритарные акционеры получат долю в прибыли, но не получат никакого реального влияния на управление. Именно эту конструкцию бывший управляющий фондами Fidelity Джордж Ноубл назвал «самым бесстыдным структурным манипулированием крупным индексом». Дело в том, что Nasdaq включит SPCX в состав Nasdaq-100 уже через 15 дней после IPO - и тогда сотни индексных фондов будут вынуждены купить акции вне зависимости от их цены, механически создавая дополнительный спрос. При текущей оценке доля Маска стоит более $635 млрд и если цена хотя бы немного вырастет после размещения, он станет первым триллионером в истории. Сейчас его состояние Forbes оценивает в $807 млрд.

Инвестиционный кейс строится на двух историях: реальной и нарративной. Реальная - это Starlink. Сервис масштабируется, зарабатывает деньги и пока не имеет сопоставимого конкурента по охвату. 20% всей выручки SpaceX в 2025 году - это правительственные контракты США, в том числе партнёрство с NASA. SpaceX доставляет на орбиту около 80% всей полезной нагрузки в мире - монополия, которую не так просто сломать. Starship V3, несмотря на неудачу с возвратом первой ступени при майском тестовом пуске, всё же вывел на орбиту 20 макетов спутников Starlink и выполнил имитацию посадки в Индийском океане. Нарративная история - это xAI с чат-ботом Grok, космические дата-центры и Марс. Всё это пока убыточно и требует десятков миллиардов вложений без гарантии окупаемости в обозримой перспективе.

Вопрос оценки - ключевой для любого инвестора. При капитализации $1,77 трлн и выручке $19,3 млрд за последние четыре квартала мультипликатор P/S составляет около 103. Исторический анализ более чем 100 технологических компаний показывает: ни одна из тех, что достигала P/S выше 100, не удержала это соотношение. Все они после достижения пика теряли от 32% до 90% стоимости, а средний откат составлял 75%. Это не прогноз - это статистика. Параллель с Amazon 2000 года или Salesforce 2013-го, которые тоже торговались по заоблачным мультипликаторам и потом всё-таки оправдали оценки, здесь тоже уместна. Рынок явно верит именно в этот сценарий.

Один из самых необычных элементов этого IPO - то, как распределяются акции среди розничных инвесторов. Маск изначально анонсировал намерение зарезервировать до 30% размещения для частных лиц против стандартных 5–10%. Покупка будет доступна через Robinhood, Fidelity и Charles Schwab по цене IPO - $135 за акциюодновременно с институциональными инвесторами. Это беспрецедентный шаг: обычно частный инвестор получает доступ к горячим размещениям уже после старта торгов, когда цена успевает взлететь на 20–40%. Роадшоу стартовало 4 июня, дата начала торгов — 12 июня.

В день выхода статьи осталась ровно одна неделя до того момента, когда мир увидит, во сколько рынок реально оценит билет на Марс. Покупать по $135 в первый день, ждать просадки, или вообще наблюдать со стороны каждый ответ на этот вопрос будет правильным, если понимать, за что именно платишь. Starlink стоит своих денег. xAI и Starship пока стоят только веры.